华兴证券发布研报称，重申华虹半导体（01347）“买入”评级，上调宗旨价从30.40港元至44.00港元。该即将2025年宗旨P/B倍数上调至1.5倍（原为1.0倍），以反应该行在华虹整合华力微电子之后，对其行业定位更为乐不雅的见解。华虹当今的P/B较联华电子的1.7倍有23%的折让、较中芯国际的2.5倍（在中邦原土AI故事下的曝光度更高）有48%的折让，突显其估值引诱力。

华兴证券主要不雅点如下：

从措置层变动到2025年钞票整合

华虹半导体新任总裁白鹏博士于2025年1月1日负责上任。算作别称在IDM（集成器件制造）和晶圆代工范围领有丰富训戒的行业资深东谈主士，白博士在公司4Q24的功绩电话会上明确了华虹算作特点工艺平台的增长启动策略。该行以为，他将部分居品迁徙至更先进制程以擢升性能和成果的算计很合理。在该行看来，白博士践诺这一增长野心的配景相配成心：

1）“China for

China（安身中国、处事中国）”的旅途只会愈发突显，而华虹在订价方面比较国外同业具有竞争力。

2）无锡新12英寸出产线将于本年冉冉投产，并于2026-2027年握续爬坡。

3）华虹已接近其子公司华力微电子出产整合的预定时刻点。在华力微电子谋略的三家晶圆厂中，于2015年投产的晶圆五厂（该行瞻望月产能约为3.8万-4万片）当今折昨年限已接近尾声。

凭证2024年数据，该行想到晶圆五厂的潜在整合可能为华虹带来约1亿好意思元的增量买卖利润（比较之下其买卖吃亏为1.31亿好意思元）。此外，28纳米及以上先进制程的整合将进一步夯实华虹的居品组合及增永远景。议论到以上成分，该行扫视到2024年全年华虹的来往股价低于1.0倍的远期市净率（P/B），以为应按P/B法对华虹重新估值。

强盛需求胜过加价挑战

公司4Q24功绩的一个零散亮点是产能哄骗率达到了100%以上，标明特点居品的需求仍然强盛，主要已经由浮滥电子启动。成绩于国内握续的浮滥刺激政策，该行瞻望这一趋势将接续至2025年上半年。尽管4Q24的单价（ASP）仅小幅高潮，标明竞争和不冷不热的宏不雅成分扼制了华虹的加价野心，但该行以为强盛的出货趋势和市集份额擢升对华虹的增长策略更为病笃，并能鼓舞潜在的价值重估。

预测退换

假定订价下落，该即将2025/26年的收入预测下调5%/6%。议论到对1Q25的严慎功绩指导，该行下调了毛利率假定。由于运营支拨假定基本不变且非买卖收入预测提高，该行的2025/26年净利润预测较之前下调了22%/1%。

风险指示：末端市集需求疲软、12寸晶圆厂投产程度慢于预期，竞争加重以及地缘政事焦灼局面升级。

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